核心观点：

预计1H23 上市银行营收和利润小幅改善，头部区域性银行在1Q23 基础上进一步提速；规模预计在一季度开门红基础上保持较快增长；净息差正在筑底，预计降幅收窄；非息收入预计好于预期；资产质量保持稳健。7 月政治局会议对银行板块而言，确立了城投、地产、经济增长这三大拐点，三大拐点核心受益者分别为成都银行、招商银行、宁波银行。

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简评

1. 预计1H23 营收、利润小幅改善，头部区域性银行在1Q23 基础上进一步提速。

我们预计1H23 上市银行营收同比增长1.7%（1Q23: 1.3%），利润同比增长3.0%（1Q23: 2.3%），较一季度小幅回升。其中头部城农商行预计表现最为突出，成都、宁波、江苏预计营收和利润均较一季报提速，实现10%以上的营收增长和20%左右的利润增长，杭州、常熟继续保持一季度的较优水平；国有行基本保持稳定，营收和利润均边际小幅改善；股份行营收预计仍承压，延续负增长态势，利润增速与一季报相当。

2. 净利息收入方面，规模在一季度开门红的基础上保持较快增长，净息差降幅收窄，以量补价策略更为有效。

规模端，在开门红基础上继续保持较快增长。根据国家金融监管总局数据，截至2Q23，商业银行总资产同比增长11.2%（1Q23: 11.8%），其中国有大行、股份行、城商行分别同比增长13.7%、6.8%、11.0%和8.9%，考虑到上市城农商行集中在经济较为发达区域，预计其规模增速将高于行业平均水平。信贷结构上，预计对公贷款仍是投放主力，零售信贷需求仍有待修复。对公方面，在一系列稳增长政策刺激下，信贷需求正由产业链核心的大中型企业向上下游不断传导，广大中小企业需求震荡上行，保持改善的趋势。零售方面，按揭需求仍偏弱，上半年零售信贷增长主要来自经营贷等非房零售贷款。但7 月政治局会议不再提及“房住不炒”，要求“适时调整优化房地产政策”，下半年按揭新增需求回暖值得期待。

息差端，经过1Q23 按揭重定价的一次性冲击后，2Q23 息差正在筑底、降幅收窄。预计2Q23 息差环比下降4bps，1H23 息差环比1Q23 下降2bps，1H23 息差同比下降17bps，较1Q23 同比降幅有所收窄。资产端，新发贷款定价企稳。根据央行，上半年，新发放企业贷款加权平均利率为3.96%（3 月：3.95%）；新发放个人住房贷款加权平均利率为4.18%（3 月：4.14%） 。负债端，上半年多措并举降低存款成本，理财规模逐渐回升亦有利于改善存款活期占比。一方面，今年上半年协定存款及通知存款利率自律上限有所下调，活期、二年期、三年期、五年期存款挂牌利率下调，有助于银行降低负债成本稳定息差。另一方面，理财市场有所回暖，二季度开始理财规模开始回升，有助于银行优化存款结构，定期化趋势有所缓和。我们预计，上市银行净息差将在年内筑底，降幅逐步收窄，对营收的拖累逐步缓解，以量补价策略将更为有效。

3. 非息收入方面，保险营销火热、理财规模回升，十年期国债收益率下行利好其他非息收入。中收方面，尽管代销基金仍显疲弱，但上半年各家银行代销保险力度大，叠加理财净值回升带动规模有所提振，预计将成为净手续费收入的主要增长点。其他非息收入方面，尽管去年基数较高，但今年二季度10 年期国债收益率二季度从2.8%左右下降至2.6%左右，预计银行债券投资收益好于预期。

4. 资产质量保持稳定，城投和地产领域的政策拐点和情绪拐点已经出现。预计2Q23 上市银行不良率季度环比下降1bp 至1.26%，拨备覆盖率季度环比提高1.3pct 至246.2%。城投方面，政治局会议未提及“严控新增隐性债务”，而是要求“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，明确了中央推动地方政府债务稳健化解的政策预期，有助于缓解市场对于地方债政府债务的担心。地产方面，金融16 条延期，政治局会议未提及“房住不炒”，而是要求“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，强调“因城施策用好政策工具箱”。我们认为，城投和地产两大风险点在银行端的表现实际上是非常结构性的，各家银行敞口大小、客户选择以及风险暴露程度均有非常显著的差异，大行、头部股份行、优质区域性银行的资产质量压力远远好于行业平均水平。当前城投和地产两大风险的政策拐点和情绪拐点确立，系统性风险预期缓解，优质银行beta 层面的估值压制因素解除。

5. 行业观点：7 月政治局会议之于银行板块，意味着城投、地产以及经济增长这三大拐点的确立，前期由于城投及地产资产质量问题以及悲观经济预期带来的估值压制将明显改善，银行股估值修复可期。

银行板块配置上，城投、地产、经济增长这三大拐点分别对应成都银行、招商银行和宁波银行这三家更为受益的银行。经历本周上涨后，截至2023 年7 月28 日，成都、宁波、招行的动态估值分别为0.81 倍、1.07 倍和0.95 倍23 年PB，仍处于历史底部，年初至今依然是负收益，估值修复空间依然充分。除此之外，继续推荐以邮储银行为代表的国有大行，常熟银行、杭州银行、江苏银行等优质区域性银行，股份行推荐兴业银行、平安银行。

6. 风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，经济维持较高发展增速的动能减弱，从而对银行信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响银行财富管理业务。